投资要点——运动鞋服行业:调整进入后半段2014年有望逐步复苏:(1)关店仍继续关闭力度较上年有所减轻。2013年上半年,国内运动品牌李宁、安踏、特步、匹克、361°、中国动向等6大品牌净关闭门店总数达到1882家,平均每天净关闭10家。2012年全年这6大品牌净关闭门店总数达5385家,平均每天净关闭15家。2013年关店力度稍有减轻。我们认为短期渠道调整仍将持续,预计2014年仍有关店情况,但关闭力度可能逐步减轻。(2)各品牌业绩普降多数降幅达到最大水平。(3)存货应收账款均有所减少,但周转效率仍在下降当中。(4)2014年订货会跌幅连续收窄。总体上看,国内运动品牌2014年上半年订货会金额同比仍下降,但跌幅有所收窄,表明终端销售情况没有持续恶化,有望缓慢改善。
新股贵人鸟与乔丹体育:同为运动鞋服品牌商。行业目前仍处于调整期。经过近两年的去库存、渠道调整以及实施一系列措施后,行业可能在2014年逐步复苏。行业特性决定这两大品牌2012-2013年出现关店和业绩下降的概率较大。从公司基本面和行业地位来看,申购顺序为乔丹体育、贵人鸟,合理估值可参照A股服装品牌,可给予2014年10-15倍PE。
皮革制造业:正经历寒冬。宏良皮业所处的制革业发展受到上游原材料的供应和下游制鞋、箱包等企业发展的影响。我们将从上游原料端、下游需求端以及制革业生产运行现状等方面进行分析。原料端:价格不断上涨。下游市场:出口内销均表现低迷。由于需求疲软,国内皮革鞋靴产量增速不断下降。2013年1-11月我国皮革鞋靴累计产量同比增长仅0.43%,2013年以来产量增速不断下降。同期轻革产量同比下降21.53%,降幅不断扩大。产量不断下降主要是由下游需求低迷以及去库存等原因所致。皮革鞣制工业主营业务收入累计同比增速不断下降。2013年1-11月,主营业务收入同比增长8.21%,二季度以后增速逐步回落至个位数。2013年以来,行业出口交货值也在不断下降。
新股宏良皮业:中高档女鞋鞋面革龙头企业。国内制革业2013年正在经历寒冬,已上市的鞋企普遍业绩表现不佳。虽然宏良皮业是女鞋鞋面革龙头企业,但我们认为在这样的行业环境下,公司2014年基本面存在向下的可能性。合理估值可参照A股鞋类品牌,可给予2014年10-15倍PE。
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