空调产销下滑幅度扩大,库存水平持续走低。2012年6月,空调行业产量974万台,同比下滑了16%。销量1057万台,同比下滑了8%。其中,内销622万台,同比下滑了8%;出口435万台,同比下滑了7%。本月内销下滑幅度再次扩大,出口亦再次呈现负增长,反映出行业整体低迷的态势。我们认为6月内销的下滑主要受全国初夏气温偏低、雨水较多影响。考虑到近期国内房地产市场有所回暖,全国平均气温较去年同期偏高,节能补贴政策拉动效应预计将在7月份开始显现,我们预计空调销量下滑趋势将减缓,并有望进一步转好。
2012年6月,空调行业库存808万台,同比下滑了19%。空调行业库销比(库存/销量)约为0.8,同比下滑了0.3,仍处在近几年库销比的低位。空调行业销售持续颓势,美的及中小厂商产量下滑较大,同时各大厂商为迎接节能补贴新政加大对不符合补贴要求的库存产品的处理,使得行业库存水平持续走低。
格力海尔逆势增长,行业集中度略有提升。2012年6月,格力电器销售空调367万台,同比增长了15%。其中内销252万台,同比增长了11%;出口115万台,同比增长了24%。同期美的电器销量230万台,同比下滑了26%。其中,内销135万台,同比下滑了31%;出口95万台,同比下滑了17%。2012年1-6月格力空调销量同比增长了3%,同期美的空调销量下滑了18%,海尔空调销量提升了7%。
在行业下滑的形势下,格力、海尔实现逆势增长,而美的内销下滑幅度再次扩大,战略调整的影响依旧存在。
6月格力、美的和海尔内销市场份额分别为41%、22%和9%,格力市场份额比去年同期提升了7个百分点,同期美的下滑了7个百分点、海尔提升了1个百分点。
格力海尔销售的逆势增长带来了市场份额的进一步提升。6月,三大空调龙头以外的厂商占据29%的市场份额,比去年同期下滑了约1个百分点,行业市场集中度略有提升。
压缩机产销下滑加剧,凌达等厂商保持增长。2012年6月,空调压缩机行业生产953万台,同比下滑了20%;销售990万台,同比下滑了18%;库存量为316万台,同比增长了47%。受累空调终端销售乏力以及厂商渠道对三级产品库存的清理,压缩机行业产销的下滑幅度均出现扩大。从企业运行来看,虽然行业整体下行,但凌达、瑞智、松下万宝等部分企业还是保持了增长。其中格力在变频的采购上,明显更加倾向于内部采购,因此凌达保持了较高的增幅;瑞智是受益于夏普采购规模的扩大;而松下空调在日本及东南亚一些国家占有率较高,目前进入销售旺季,对松下变频压缩机的销售起到较大的拉动作用。
投资建议。2012年7月,家电行业估值11倍,空调行业估值9倍,彩电行业13倍,冰箱行业10倍,洗衣机行业11倍。7月家电板块估值调整比较明显,考虑到下半年行业增速会回调,我们认为家电板块继续下行的风险不大。我们维持行业同步大市-A的投资评级,重点推荐的公司有格力电器、老板电器、青岛海尔以及海信电器。
风险提示:节能补贴政策效果低于预期;宏观经济低迷导致需求持续不振;原材料价格超预期上涨。
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