明修栈道，暗度陈仓，刘强东的烟雾弹似乎从未停止，但这次来真的。
除夕夜，刘强东丢出重磅炸弹：赴美IPO。一石激起千层浪，媒体圈更是忙得马不停蹄，递交的招股说明书遂被媒体揉碎了解读，扒光了京东，也露出了庐山真面目。
2013年12月，刘强东仍对媒体宣称2014年不会上市，已跟投资人达成共识：2015年上市。话音未落，2013年12月30日，京东就向美国SEC提交了上市申请。如此焦急的行动被市场解读为，一是抢占时间窗口，先于阿里巴巴上市，拼估值；二是线下扩张资金压力，但PE融资方式难再实现，又受到现有投资人的压力，上市成唯一出路。而“上市的估值是多少”却成为外界猜测的焦点。
2004年，京东正式成立，在之后的三年稳步发展，直到2007年首次搭上资本的快车，从此开始了烧钱飙速增长的过程。但在长达近7年的烧钱后仍难盈利，煎熬的PE骑虎难下。外界用“绑架”形容刘强东与PE的关系，其中微妙的关系似乎只有当事人能体会。
75亿估值仅相当于唯品会
关于京东此次上市的估值众说纷纭，差距之大也让京东的估值显得跌宕起伏。
近日，美国独立分析机构ABR Investment Strategy(以下简称“ABR”)发布报告称，京东商城的估值在310亿美元至440亿美元之间。此估值方式是按照亚马逊的估值模型计算的，而对冲基金Ironfire Capital LLC的创始人埃里克·杰克逊(Eric Jackson)认为京东不会是下一个亚马逊，只是下一个当当网而已，并专门在《福布斯》上撰文阐明观点。
中国电子商务研究中心的分析师莫岱青认为，根据自身电商上市公司估值模型，并参考京东历年融资/估值、财报数据、发展状况、市场潜力、同业竞争等因素，预测，京东上市估值约在80到100亿美元之间。
但流传最多的版本是：京东的估值在75亿美元左右。计算方式为：京东拟最大融资15亿美元，而如果以上市公司通常20%-30%的公开发行股数占比来看，京东IPO的市值或将达到75亿美元左右。
从招股书来看，京东前一轮融资数额为3.03亿美元，投资方沙特投资公司王国控股公司持股5%，由此得出，京东在IPO前的估值为60.6亿美元，并不存在“流血”行为。
但若以75亿美元的估值算，京东背后的PE巨头恐怕要大失所望了，因为此估值仅与唯品会目前的63亿美元估值相当。
对比京东与唯品会各项财务指标，两者并不在一个数量级上。
根据京东招股说明书显示：招股书显示，京东2011年、2012年净营收分别为211.3亿元、413.8亿元，净亏损分别为12.84亿元、17.29亿元。京东2013年前三季度净营收492.16亿元，较上年度同期的288.07亿元上涨70%。前三季度，京东实现盈利6000万元，净利率为0.1%。
而唯品会2012年上市时的财务状况如下：2009年至2011年，唯品会净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元，净亏损分别为138.07万美元、836.58万美元和1.56亿美元。
唯品会上市时的估值约为3.6亿元，但上市前京东的净营收为唯品会的217倍，净亏损仅为唯品会的2.3倍。作为市场份额仅次于天猫的电商平台，根据艾瑞数据显示，2013年第一季度京东的市场份额是腾讯(6.8%)、苏宁(4.5%)、当当(2.6%)三家电商的市场份额总和。
启明创投的投资经理毛圣博则告诉记者京东的估值应该在200亿美元，上市后可能更高。
但从京东运营的基本面来看，招股说明书宣称京东2013年第三季度已盈利6000万，这6000万元则是由于利息收入2.22亿元和其他(政府补贴)1.64亿元共同抵消了营业利润的3.16亿元亏损所得。利息收入则多亏了经销商的仁慈，在过去两年里，京东的付款时间从30天延长到现在的40天。
此外，招股书的风险提示中显示，截至2013年9月30日，京东的“应付薪金及福利”高达约9.63亿元人民币。如果刨去拖欠的近十亿薪资福利，京东账面上依靠利息收入和政府补贴的6000万盈利，实在是九牛一毛。
如此看来，京东的高估值恐怕堪忧。
刘强东与PE7年纠葛
京东招股文件显示，该公司自2007年3月以来共计进行了9次私募融资，先后引进了今日资本、美国老虎基金、DST全球基金、红杉资本、沙特王国投资公司等PE投资机构，募资额总计高达18.77亿美元。此IPO前的募资额，在国内互联网公司中，仅次于阿里集团。
2007年3月，在北京发展仅仅三年的京东受到今日资本徐新的青睐，初次投资京东500万美元，当时的每股价格为0.032美元。彼时的京东仅在上海设立分公司，风投的介入加速了刘强东扩张的脚步。
2007年5月，京东广州全资子公司成立，全力开拓华南市场。6月，京东商城日订单处理量突破3000个。7月，京东建成北京、上海、广州三大物流体系，总物流面积超过5万平方米。8月，京东再次获得今日资本500万美元的投资，每股价格为0.038美元。京东开始扩充品类，完成了3C产品的全线搭建，成为名副其实的3C网购平台。
初具雏形的京东在2009年1月再次获得PE关注，获得来自今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬先生的私人公司共计2100万美元的联合注资(每股价格为0.089美元)。2月，京东开始探索B2C增值服务领域，商品更加多元化。在资本的助推下，京东日订单处理能力突破20000单，2009年上半年单月销售额突破3亿元，与2007年全年销售额持平。
2010年9月，京东获得来自高瓴资本1.38亿美元的注资(每股价格为0.774美元)，京东开始将触角延伸到图书产品，实现从3C网络零售商向综合型网络零售商转型，随后启动移动互联网战略。
日趋完善的京东在2011年4月获得国际PE青睐，也让京东的估值大幅度飙升。投资方俄罗斯的DST以7.46亿元的巨额注资京东，老虎基金、红杉资本等几家基金和一些社会知名人士融资金额总计约9.6亿美元。平均每股价格为3.4美元，股价陡升106倍，此时京东的估值高达66亿美元。拥有充足资本的京东开始通过收购等方式进军医药、奢侈品、酒店等业务，更重要的是为日后的价格战准备了充足的粮草。
在此之前，刘强东一直很强势，PE蜂拥而至，希望能投资这样一个香饽饽。电商界人士甚至将两者关系比作“爷孙”。但2012年是刘强东与PE关系的分水岭，陷入貌合神离的微妙处境。
2012年的电商大战无止境地烧钱让PE萌生退意，尤其是作为天使投资的今日资本，彼时已投资近6年的京东仍上市无望。记者根据公开数据计算今日资本在初始投资的1000万美元中，共占股2.85亿股，目前京东已发行20.127亿股，而如今招股说明书中今日资本的股份为9.5%，占股1.91亿股。据此前媒体报道，今日资本当时拿下京东30%的股份，2009年徐新曾对外界宣布京东已实现盈亏平衡，可能会继续投资。但事实在此后的几轮融资中，并没有今日资本的身影，反而卖掉了一大半的股份。
今日资本所持有的9.5%的股份有可能是净赚，所以徐新之后对外宣称并不着急京东上市。记者致电今日资本合伙人温宝马，得到的答复是公司已开会决定此时不接受任何媒体关于京东的采访。同样，记者从红杉资本合伙人周奎得到的回应也是不方便回答。
而另外一家老虎基金则没有今日资本这么幸运，两次高价跟投京东，在上市退出无望的时候，主投资人老虎基金中国区总裁陈小红在2012年7月被迫引咎辞职。究其原因，是老虎基金斥资1.5亿美元投资的京东商城没有在约定期限实现IPO退出，被老虎基金全球管理团队“问责”。
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